K8金融央行大礼包来袭，长债利率为何上演“过山车”？

1月15日下午，央行重磅发声，抛出新年首个货币政策大礼包，在明确结构性货币政策工具降息0.25个百分点的同时，释放出年内降准降息仍有空间、灵活开展国债买卖操作等信号。

面对一大波利好消息，长债利率却上演了小型“过山车”行情——快速下行后重回升势，急涨急跌透露做多情绪仍显乏力。

长债利率先下后上

随着国新办新闻发布会召开并释放重要信息，银行间市场利率债收益率普遍下行，长债利率则先下后上。其中，10年期国债活跃券“25附息国债16”收益率先是从1.85%左右快速回落至1.835%，随后又迅速上行，截至发稿报1.8555%，较上一交易日小幅回落0.2BP（基点）；30年期国债活跃券“25超长特别国债06”从2.3%左右迅速降至2.2915%，随后拉升至2.3075%，截至发稿报2.3040%，较上一交易日上行0.15BP。

“（央行宣布）结构性降息25BP，随后在答记者问中提到今年降准降息还有空间，整体而言和市场预期比较相符，现券收益率波动一方面是基于发布会过程中释放的信号，另一方面也是因为近期收益率较此前高点已有一定幅度的下行，部分机构有止盈或者波段交易的需求。”对于长债利率的上述反应，中信证券FICC分析师丘远航分析说。

当天，国债期货尾盘也出现大幅波动，迅速拉升后回落。截至收盘，国债期货多数上涨，30年期主力合约跌0.08%报111.190元，10年期主力合约涨0.11%报108.035元，5年期主力合约涨0.09%报105.760元，2年期主力合约涨0.04%报102.376元。

年初以来，长债利率一度延续2025年的阴跌趋势，“25附息国债16”收益率一度逼近1.9%，“25超长特别国债06”收益率上破2.3%之后一度上行至2.335%的高位。国债期货方面，30年期主力合约在元旦后3个交易日即跌去0.82%，10年期主力合约也跌了0.2%。

不过，自上周下半周以来，债市开始重现暖意。截至本周三（1月14日），1月8日以来“25附息国债16”“25超长特别国债06”收益率已分别下行3.1BP、1.2BP。

在这期间，扰动债市的因素依然不少，其中焦点之一仍是宏观政策取向，市场对降准降息的预期时点一再延后。在做多力量不强、缺乏明确利好的背景下，多数机构判断短期债市仍以震荡为主。

15日盘后，央行新闻发言人、副行长邹澜在上述新闻发布会上宣布了一揽子增量政策，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点、会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%等，同时透露了“今年降准降息还有一定空间”的信号。

邹澜表示，从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然还有空间。从政策利率来看，外部约束方面，目前人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，汇率不构成很强的约束；内部约束方面，2025年以来，银行净息差已经出现企稳迹象，2026年还有规模较大的3年期及5年期的长期存款到期，此次下调各项结构性货币政策工具利率有助于降低银行付息成本，稳定净息差，为降息创造一定空间。

部分观点认为，此次央行宣布结构性降息对债市有一定利空，但不至于让市场转向。另从央行表态来看。不必担心一季度资金收紧，算是利好短端。

中信证券首席经济学家明明认为，本次发布会的主要落脚点在于结构性工具增量，考虑到当前的资本市场环境，央行以结构性降息+对总量工具表态积极的政策表态，实则兼顾了稳定市场预期和避免推升金融泡沫的目标，预计后续债市政策环境相对友好。

再提长债利率“合意区间”

央行在公开市场的国债买卖操作同样是近期债市关注的重点。自2025年10月重启国债买卖以来，央行各月份对国债买卖净投放规模一直维持在500亿元及以下，与2024年8月～12月每月动辄1000亿元至3000亿元的净买入量相比，明显低于市场预期。

伴随财政靠前发力、年初债券供给增加，市场对央行提高购债规模的预期还在升温。

邹澜在上述发布会上强调，国债买卖仍然是公开市场操作一环，和其他流动性工具协同使用以维持流动性充裕，并表示开展国债买卖操作有利于加强货币政策与财政政策的协同配合。下一步，人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债券顺利发行创造适宜的货币金融环境和条件。

他提到，近年来我国实施积极的财政政策，政府债券发行增多。2025年国债发行了16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末的余额大约是40万亿元。其中，银行、非银行金融机构、境外机构分别持有27万亿、5万亿和2万亿元。银行等市场机构为了改善资产配置、加强流动性管理，是持有国债的主力。

“在满足这些机构对国债的资产配置需要前提下，人民银行买卖国债可以更好保障国债以合理成本顺利发行。此外，2025年人民银行通过买断式回购国债、地方政府债券的操作量接近7万亿元，这对提高政府债券的市场流动性也发挥了重要作用。国债买卖操作还有利于发挥国债收益曲线定价基础的作用，并丰富宏观审慎管理的手段，防止市场急涨急跌的风险。”邹澜表示。

在回顾2025年债券市场运行情况时，邹澜还提到，债券市场平稳健康发展，债券市场代表性的10年期国债收益率近期稳定在1.8%～1.9%附近。

部分分析认为，上述说法侧面释放了央行稳定和指导长债利率的部分信号。不过，一位资深债市研究人士对记者表示，央行买卖国债的说法增量信息不大，国债收益率区间主要是通过近期市场实际运行情况给出的，不一定反映对后续运行点位的指导，债券收益率主要与债券供需结构有关。

此前光大证券固收分析师张旭分析说，在现阶段，公开市场国债买卖主要定位于基础货币投放和流动性管理工具，因此需要控制该工具对于债券收益率的影响。如果预期层面的影响过于明显，必然会制约该工具主要作用的发挥。可能当市场淡化对央行买债关注度时，央行反倒可能逐步“加量”。

公开市场方面，央行15日以固定利率、数量招标方式开展了1793亿元7天期逆回购操作，并预告当日开展9000亿元买断式逆回购。Wind数据显示，当日有99亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放10694亿元。

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